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程实、王宇哲国际金融市场颠簸真的消失了吗?

来源:原创 编辑: 时间:2019-08-23 11:22

钟齐鸣

当前全球金融市场颠簸率下降似乎成了阶段性趋势,但在幸运等待政策妥协的现状下,随着市场与政策制定者的博弈,乐不雅观的理由正被风险所反噬,颠簸中枢的单向下降也会逐渐成为“伪命题”。当没人再为市场兜底之后,金融市场的暴风雨只会迟到,不会缺席。

金融市场在一次次跌宕起伏中忘性大于记性,但无可否定,健忘的同时市场对不确定性的耐受力也在进化,一般性风险事件的打击力一直衰减,且打击后市场的修复才华也有所加强,若不存在链式反馈,往往难以呈现集体惊恐。我们认为,市场变盘等价于集体感知的崩塌,其临界点的到来至少需具备以下三个条件之一:打击量级足够大,好比战争等可置信的真威逼;打击遍及性足够广,好比波及的地域和市场众多;打击间断性足够强,进而可以转变市场心理。最近,一些令外界认为会构成不小颠簸的风险源并未留下太多余声:美国近一个月内接连遭遇“哈维”、“艾玛”、“何塞”三次强飓风袭击,当然对美国局部地区的经济和安详带来影响,但飓风侵袭的区域及其经济重要性相对有限,也并不意味着遍及意义上的气候变革风险,对高度全球化的国际金融市场并不算是片面打击;部分地缘场面地步打击,对金融市场的影响也高开低走。所以,当前潜在的外部打击或为相熟的剧本、或是断层的单点、或非本质性危险,惊恐情绪短少发酵的条件,市场切换的临界点悬而未至。

今年以来,以美国股市为代表的西方主要金融市场指数屡创新高,全球金融“颠簸率下行”似乎成了阶段性趋势,VIX指数(___期权交易所颠簸率指数)从4月的高点(濒临16%)渐次下降,8月底以来彷徨在历史低位附近(10%)。自VIX指数初步体例以来的近30年间,其数值低于10%的情形在今年以前仅有过10次,而截至今年9月22日已有21次。这种情形十分难得。从历史来看,三次VIX指数触底大抵以10年为一个周期,联想到20年前亚洲金融危机和互联网泡沫幻灭接踵而至,10年前美国股市冲顶后急剧回落并随同全球金融危机的发生,VIX指数此刻的表示能否预示着最后的狂欢呢?作为标普500指数预期颠簸的度量,用VIX指数表征市场情绪当然有其特定缺陷,但在市场整体进入风险资产价格单向爬升的“大缓和”气氛下,其合理性和可连续性却不得不引人考虑:市场何以高位不变?盛极之后的变盘因素可能是什么?

(原标题:国际金融市场颠簸真的消失了吗?)

当前,全球整体复苏格局有所改善,金融风险代替实体风险,市场却“不识庐山真面目,只缘身在此山中”,选择性疏忽为自觉的乐不雅观奠定了基调。一方面,随同全球增长底线稳固,复苏趋于不变,世界风险重心关键性迁移,金融风险从头成为主要风险。但市场通常不会主动担心本身的危险,出格在赚钱效应的差遣下,谁都不乐意打破谐和的气氛,以至还默默维护罕见的默契,以期在未知的危机降临之前分一杯羹。另一方面,市场对政策妥协仍抱有幸运心理。当前,兴隆国家短期的强劲反弹与低通胀相伴,令市场对货币政策呈现鸽派等待的重复。而全球经济增长中枢始终处于恒久下行状态也令内向型政策有重获喜欢的预期,出格在各国利益博弈加剧的情形下,金融领域的“监管竞次”可能与实体经济的护卫主义互相叠加,以修复金融朝气、鞭策经济复苏为旗号的金融监管的放松给了全球市场乐不雅观的理由。好比,饱受新政乏力批评的特朗普政府正摩拳擦掌地推进着所谓金融厘革方案,加上债务上限的掣肘也暂时缓解,美股接连冲高似乎印证了所有恒久挑战都已暂时被弃之脑后。

自十年前全球金融危机爆发之后,超低以至负利率环境搭配其他非传统货币政策成为常态,恒久的货币宽松政策客不雅观上鞭策了本轮全球复苏,更放松了金融条件,为满足收益而追逐风险更高资产的需求动员资产泡沫连续膨胀。活动性的灌溉为市场积蓄了充沛的补给,也令其对温和的抽水并不敏感,以至呈现单向麻痹,突出的表示是在2015年底美联储初度加息之后,股市略经盘整随即又创下新高,脱离根本面似已成常态。当前,这种市场环境和认知尚未见有本质变革。一方面,只管美联储货币政策途径在今年3月后已回归鹰派轨道,但先期的步骤缓慢显然提升了资产价格相对膨胀的速度,市场风险继续积攒。别的,比起间接管缩活动性,低位加息更多影响边际借贷老本,而不是间接的信誉投放,“借贵钱”的威慑力远逊于“借不到钱”。另一方面,全球货币周期错配是近年影响国际活动性的重要趋势性特征,只管收紧基调不乱,但步调的差别使本质的紧缩效果并不显著,这尤其表示为在美联储初步探讨缩表之际,作为全球活动性其他重要来源的欧、日等央行仍缺乏主动收缩的可能性和工夫表。鹰派加息延迟与片面缩表待定也相应耽误了金融市场的繁荣光阴,并导致潜在风险进一步汇集。